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国金:行业集中度提升的国际经验及其对A股的启示

文章来源:admin    时间:2019-08-21

  

  来源:国金证券研究所

  国金证券研究所总量研究中心

  策略团队

  核心结论

  在经济结构调整过程中,行业集中度一般处在加速提升阶段。在经济转型阶段,传统行业市场规模增速下降,行业受外部政策和内部竞争加剧等因素影响,行业集中度一般会加速提升。2015年后我国宏观经济波动下降,宏观经济的周期性因素有所弱化,行业集中度等结构性因素显得更为重要。此外,叠加去产能等一系列供给侧结构性改革政策的出台,当前我国行业集中度进入了快速提升阶段。

  近年来我国中上游行业集中度提升主要归结于供给侧改革等政策性因素,下游行业集中度的提升主要是由消费升级等因素主导。以上市公司中各个细分行业的前4大公司主营业务收入占比(即CR4)为集中度指标,2018年我国主要上中下游行业CR4显著提升。其中上游行业CR4由2005年的45%上升至2018年的58%,中游行业CR4由2005年的32%上升至2018年的46%,下游行业CR4由2005年的25%上升至2018年的57%。

  美国在经济结构升级中同样经历了行业集中度提升的过程, 90年代中后期以来,美国制造业占GDP比重加速下行,与此同时制造业集中度在快速提升。这个阶段美国制造业集中度的提升离不开经济结构升级的推动,90年代以来随着信息技术的快速发展,以及全球贸易的不断扩大,美国经济结构经历了去工业化,进入创新驱动发展阶段,传统制造业市场规模增速下降,市场优胜劣汰促使行业集中度大福提升。

  从美国经验来看,行业集中度提升将持续增强龙头企业利润率,90年代以来美国市场涌现沃尔玛等一大批巨头企业。整体来看,90年代以来美国整体企业利润率(企业税后利润/GDP)不断上升,行业集中度的提升是重要原因之一。具体而言,集中度较高行业的利润率相对较高,从1997和2012年美国制造业调查数据来看,一个明显的特征是美国制造业行业集中度和利润率的正相关性在加强。此外,行业集中度提升过程中,市场份额上升和净利率提升双重驱动行业龙头企业业绩提升。

  行业集中度的提升将是未来中国经济结构变化的趋势之一,随着我国行业集中度的提升,A股市场将将逐步涌现出“长跑冠军”。对A股市场来说,相比美国上市公司的百年历程,我国A股市场30年历史,当前仍处在逐步走向成熟的阶段。在这个过程中,部分行业将逐步涌现出“长跑冠军”,特别是那些已经处在成熟阶段,市场集中度快速提升的行业。而对那些处在成长阶段的行业,潜在的行业巨头也将逐步显现出行业领军者的潜质。

  以公司营收和利润占比为衡量集中度的标准,筛选出行业龙头公司。1)在集中度较高且竞争格局明确的成熟行业中精选龙头企业。食品饮料:贵州茅台、五粮液;家电:格力电器、美的集团;地产:万科A;汽车:上汽集团;水泥:海螺水泥;钢铁:宝钢股份;煤炭:中国神华;2)在高成长且集中度较低的行业布局潜在的行业领军者。医药:恒瑞医药;电子:立讯精密;计算机:浪潮信息;通信:中兴通讯。

  风险提示

  政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险等)

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